美元在近期出現(xiàn)反彈，市場十分關(guān)心其強(qiáng)勢能否持續(xù)。值得注意的是，壓制美元的幾個重要因素——主權(quán)違約、減息壓力、衰退風(fēng)險——都在近期出現(xiàn)了一定的出清。債務(wù)上限的談判在本周塵埃落定，違約已經(jīng)成為極小概率事件。事實上，從市場的走勢來看，投資者似乎并不認(rèn)為違約會成為一個真正的風(fēng)險。而現(xiàn)在，這個風(fēng)險也被基本排雷了。與此同時，市場開始逐步預(yù)期美聯(lián)儲可能會再度加息。盡管在6月中的議息會議中，美聯(lián)儲大概率會維持利率不變，但鮑威爾的會后聲明可能仍然會保持“鷹派”論調(diào)。市場一直嗤之以鼻的美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)預(yù)測，卻似乎表現(xiàn)得“可圈可點”，這也意味著6月的美聯(lián)儲新預(yù)測，將會獲得更大的市場關(guān)注。而英偉達(dá)的霸氣表現(xiàn)以及歐洲經(jīng)濟(jì)的“突然羸弱”，則給強(qiáng)勢美元送上助攻。英偉達(dá)的背后是人工智能的興起，這會給經(jīng)濟(jì)插上想象的翅膀。歐洲經(jīng)濟(jì)則有些“啞火”，市場本身也有一定的短期“止盈”動力——畢竟今年歐洲股市漲幅已經(jīng)非常喜人。美元的強(qiáng)勢大概率會維持至夏季。此后大概率會重拾下行。
01
債務(wù)上限談判安然落地
【資料圖】
關(guān)于美國債務(wù)上限的談判在本周末初具雛形，這也基本上符合市場此前的預(yù)期，即債務(wù)上限的談判不太會以“破罐子破摔”的方式終結(jié)。盡管最終方案仍然需要時間敲定，但相信不太會有市場人士去關(guān)注數(shù)百頁的具體文案，市場只需要確認(rèn)違約不會發(fā)生。從某種程度上而言，關(guān)于債務(wù)上限的討論實際意義很小，因為債務(wù)上限其實是一個軟約束（Soft Ceiling），兩黨只是在一系列議題上各自展現(xiàn)態(tài)度，并以此影響選民的心理。盡管今年的債務(wù)上限討論被認(rèn)為會與2011年類似，但市場卻交易出完全不同的走勢，這也表明市場并不認(rèn)為違約會真實發(fā)生。與此同時，從經(jīng)濟(jì)基本面來看，目前美國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境較2011年相對穩(wěn)定，這給兩黨的談判提供了相對寬裕的條件。從金融市場表現(xiàn)來看，目前美股的走勢及長端國債的收益率與2011年截然不同，這也從側(cè)面反映出市場對于債務(wù)上限談判普遍持有相對樂觀的態(tài)度，即在債務(wù)上限期限到來之前，兩黨大概率會做出妥協(xié)以避免實質(zhì)性違約的發(fā)生。
02
6月會議不再安然
債務(wù)上限大致塵埃落定之時，市場也開始關(guān)注在6月中的美聯(lián)儲議息會議。目前來看，美國的整體通脹已經(jīng)得到了顯著的壓降。往前看，整體通脹可能會繼續(xù)小幅下行一段時間后保持維持在一定水平，但核心通脹率仍將顯著高于美聯(lián)儲認(rèn)為“適宜”的2%。綜合各方信息而言，美聯(lián)儲大概率會在6月中的議息會議上暫停加息，背后的主要考量是美聯(lián)儲需要進(jìn)一步評估銀行業(yè)危機(jī)對經(jīng)濟(jì)的影響。但與此同時，由于核心通脹率仍然“易升難降”，美聯(lián)儲在下半年會不會繼續(xù)加息，仍然存在很大的不確定性。與此同時，市場也會十分關(guān)心美聯(lián)儲在6月會議后最新的經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)測。盡管很長一段時間以來，市場一直對美聯(lián)儲的預(yù)測“嗤之以鼻”，但截至目前，美聯(lián)儲對于經(jīng)濟(jì)和通脹的基本判斷似乎“不乏亮點”。而與美聯(lián)儲的“淡定”相比，整體市場的預(yù)測顯得“跳躍”甚至“光怪陸離”。
對于市場而言，壓制美元和美債利率上行的兩大因素——債務(wù)違約和降息預(yù)期，基本上已經(jīng)出清。這也意味著美元會在短期內(nèi)保持強(qiáng)勢。今年以來，美元表現(xiàn)較為疲弱，與美債收益率相比，美元從去年9月以來就較為“拉跨”，這其中最為主要的因素是市場普遍認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)會陷入衰退、并由此倒逼美聯(lián)儲降息。但目前而言，美國經(jīng)濟(jì)的“衰退”時點可能會后移，更加重要的是，“降息”落地的概率甚至可能低于“再次加息”。
從本周的數(shù)據(jù)來看，美國第一季度GDP被上修至1.3%，個人消費是上修的主要原因。與此同時，核心PCE價格指數(shù)也有微幅上調(diào)。目前來看，第二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然保持穩(wěn)定，亞特蘭大聯(lián)儲的GDPNow給出的預(yù)測值也穩(wěn)定在2.9%左右。在第一季度GDP修訂數(shù)據(jù)公布后，市場也開始重新預(yù)期美聯(lián)儲可能在未來兩次會議上加息25個基點。由于6月加息的概率較低，市場這一預(yù)期表明鮑威爾在新聞發(fā)布會中可能繼續(xù)表達(dá)“鷹派”措辭。
03
英偉達(dá)的“神助攻”
而英偉達(dá)最近的強(qiáng)勢表現(xiàn)，則給美元作了一次“神助攻”。英偉達(dá)股價大漲，表明市場對于人工智能的巨大期待，而一旦人工智能在未來幾年大行其道，并成為新的科技和產(chǎn)業(yè)潮流，那么在邊際上對于美國經(jīng)濟(jì)的正面效應(yīng)將不可忽視。盡管人工智能可能會對勞動力市場產(chǎn)生一定的沖擊，但勞動力市場的降溫也有利于壓制火熱的通脹。另一個角度而言，今年以來兌美元升值較為明顯的歐元，可能會面臨一定的回調(diào)壓力。這主要是因為近期歐元區(qū)尤其是德國的制造業(yè)數(shù)據(jù)明顯走弱，德國經(jīng)濟(jì)第一季度GDP也在本周被下修。下修之后，德國經(jīng)濟(jì)也確認(rèn)已經(jīng)進(jìn)入“技術(shù)性衰退”。市場需要時間來判斷這樣的走弱是不是趨勢性的，但短期而言歐洲經(jīng)濟(jì)邊際走弱則是一個不爭的事實。綜合而言，壓制美元的幾個因素——主權(quán)違約、減息壓力、衰退風(fēng)險——都在近期出現(xiàn)了一定的出清。而英偉達(dá)的霸氣表現(xiàn)以及歐洲經(jīng)濟(jì)的“突然羸弱”，則給強(qiáng)勢美元送上助攻。美元的強(qiáng)勢大概率會維持至夏季。
（周浩為國泰君安國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
（文章來源：第一財經(jīng)）
